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音乐推荐与活动信息 汇丰商学院李凯证明调解论文在RFS发表，商酌本领性背约收益差

日前，北京大学汇丰商学院李凯证明的调解论文《本领性背约收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文调解者是香港科技大学金融学助理证明Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理证明余俊。

▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大外洋顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融征询学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）彩选的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国照拂学科外洋科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7

传统的宏不雅金融表面模子时常假定银行在企业融资中只可充任凄怨的旁不雅者，无法抵制借款企业的有筹办，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷敛迹模子等。关系词在本质中，为确保企业定期偿还贷款，银行时常在借款公约中配置多种限制性条目（debt covenants）来敛迹企业手脚。若是企业的财务标的（如杠杆率、利息隐蔽率等）超出条目章程的领域，就会触发本领性背约（technical default），从而将企业的部分标准权鼎新到银行手中。当银行掌持企业的投资有筹办权时，时常会作念出比推动更保守的投资采用，以确保贷款回收的安全性。

本领性背约不同于本色信用背约，且时常出当今本色信用背约（actual default）之前。企业发生本领性背约的情状较为多半，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出现本领性背约。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家提议并构建了一个包含本领性背约和企业标准权鼎新机制的扩张模子，以征询银行这种常见的自我保护机制若何影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资资本。

作家将限制性条目、内素性本领性背约和企业标准权鼎新引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利才智低于预先设定的临界值，企业将触发本领性背约，投资标准权鼎新至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资有筹办。征询效果标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，本领性背约及标准权鼎新机制使银行在企业盈利才智欠安时不错通过抵制来保护本人利益，因此银行在预先（ex ante）更清闲放贷，从而缓解因融资远程激发的金融加快器效应。

在微不雅企业层面，模子瞻望银行在抵制时的保守投资策略会裁汰企业对系统性风险的流露度。因此，本领性背约概率更高的企业将具有更低的系统性风险流露，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的本领性背约概率标的并配置投资组合进行实证分析，发现本领性背约概率较高的企业的股票年化预期收益率比背约概率低的企业低4.12%，考据了表面瞻望的有用性。

作家觉得，基于本领性背约和企业标准权鼎新的新机制关于战略和实行具有伏击酷好酷好。举例，融资敛迹是我国中小企业靠近的典型问题，优化企业本领性背约和银行抵制机制有助于晋升银行放贷意愿，从而缓解融资敛迹。此外，股票投资者在投资有筹办时也需关切银行抵制对企业股票预期收益率（即企业股权融资资本）的潜在影响。

李凯，北京大学汇丰商学院金融学证明，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要征询规模为金钱订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融阛阓等。他的征询专注于构建、考据和诈欺一套基于融资敛迹的金钱订价表面，并诈欺于中国金融阛阓。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《相比》等国表里伏击期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的征询入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并取得了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。